穩定幣產業架構（研究筆記）

這份筆記幫你什麼？ 快速搞懂穩定幣新聞在講什麼——錢從哪發行、準備金怎麼管、誰負責流通、監管怎麼切。
不是背幣種代號，而是建立一張「支付鏈地圖」。
資料基準：2026 年中
法規參考：美國 GENIUS Act（2025/7/18 簽署）、台灣《虛擬資產服務法》（2026/6/30 三讀新聞）

建議怎麼讀

1. 先看「一、市場現況」——搞懂 USDT／USDC 誰多、誰活躍、錢在哪條鏈。
2. 再看「二、錢怎麼流」——一美元穩定幣從發行到被花出去，經過哪些環節。
3. 需要查細節時翻「三、產業地圖」——各層玩家與商業模式。
4. 讀到 COIN、CRCL、監管新聞時看「四、讀新聞怎麼用」。

一、2026 上半年：市場長什麼樣

先分辨三種數字（最常搞混）

另觀察指標：鏈上轉帳量在部分期間 USDC 已超越 USDT，但存量仍由 USDT 領先——代表 USDC 周轉更密集，不等於流通規模已超過 USDT。

流通量與交易所成交量

錢在哪條鏈上

鏈上活動分兩層：公鏈結算（Ethereum、Tron、Solana…）與 中心化交易所（Coinbase、Binance…）。下面圖表是前者——同一穩定幣可同時部署在多條鏈。

• 全體：約一半存量在 Ethereum，近三成在 Tron（多為 USDT 跨境轉帳）。
• USDT：Tron ~48%、Ethereum ~43%——Tron 是匯款鐵路，Ethereum 是 DeFi／機構存量。
• USDC：Ethereum ~64%；Solana、Base、Hyperliquid 占比上升。

二、錢怎麼流：一條穩定幣的旅程

兩條思考軸

看財報或股價時先問：營收來自發行利差、交易手續費，還是合規牌照？（Circle 發行 ＋ CCTP；Coinbase 交易 ＋ USDC 分潤——敘事相關但不相同。）

價值鏈全圖

flowchart TB
  subgraph reg["監管與合規層（貫穿全鏈）"]
    LAW["聯邦／州法／央行"]
    AML["AML / KYC / 旅行規則"]
    AUD["準備金查核與揭露"]
  end
  subgraph issue["發行層 Issuance"]
    PPSI["合規支付穩定幣發行人 PPSI"]
    OFF["境外發行人（非 PPSI）"]
    OUSD["聯盟發行（Open USD）"]
  end
  subgraph reserve["準備金層 Reserves"]
    TR["短期美債 / 現金"]
    TRUST["信託／隔離帳戶"]
    CUST["託管銀行 / 保管機構"]
  end
  subgraph rail["鏈與清算層 Settlement"]
    L1["公鏈 L1（Ethereum、Solana…）"]
    L2["L2 / 應用鏈"]
    CCTP["跨鏈協議（如 CCTP）"]
  end
  subgraph dist["流通層 Distribution"]
    CEX["中心化交易所 CEX"]
    DEX["去中心化交易所 DEX"]
    WAL["錢包 / 支付 App"]
    PSP["支付服務商 / 商戶收單"]
  end
  subgraph use["應用層 Use Cases"]
    PAY["跨境支付 / 匯款"]
    DEFI["DeFi 交易與借貸"]
    RWA["鏈上國債 / MMF 結算"]
    TRAD["TradFi 結算試點"]
  end
  LAW --> PPSI
  LAW --> OFF
  LAW --> OUSD
  AML --> CEX
  AUD --> TRUST
  PPSI --> TR
  OFF --> TR
  OUSD --> TR
  TR --> TRUST
  TRUST --> CUST
  PPSI --> L1
  OFF --> L1
  OUSD --> L1
  L1 --> L2
  L1 --> CCTP
  L2 --> CEX
  L1 --> DEX
  CEX --> WAL
  WAL --> PAY
  DEX --> DEFI
  TR --> RWA
  PSP --> PAY
  CEX --> TRAD

實務順序：監管定誰能發行 → 法幣／短債進 信託準備金 → 鑄造 鏈上代幣 → 經 交易所、錢包、支付商 到用戶 → 交易、匯款、DeFi、機構結算。

脫鉤時先查 準備金與贖回，再查 鏈上流動性。

三、產業地圖：誰做什麼

3.1 發行與準備金

GENIUS Act 要點：1:1 高流動準備金、每月揭露、持有人破產優先求償、支付穩定幣不得付息；2028/7/18 起限制非 PPSI 支付穩定幣交易。

準備金揭露：Circle · Tether

3.2 鏈上清算、交易所與錢包

多鏈部署 ≠ 多鏈收入；鏈上存量／轉帳上升 ≠ 發行人營收等比例成長（還看淨鑄造、利差、企業合約）。

3.3 應用場景

3.4 監管一覽

3.5 與傳統金融的交界

Circle（CRCL）速覽：USDC 流通 ~73B；收入靠利差 ＋ 企業合作；與 COIN 有股權與 USDC 分潤；OUSD 為潛在競爭者。

四、讀新聞時怎麼用

四個結構變化（2026 起）

1. 監管：灰色地帶 → 聯邦牌照（GENIUS、台灣專法、PPSI）。
2. 競爭：從「誰存量大」→「合規採用 ＋ 轉帳量 ＋ 結算鐵路」→ 下一步「準備金分潤給夥伴」（OUSD）。
3. 利差：高利率利好發行人；利率下行靠結算量與企業服務補足。
4. 傳導：監管細則 → 鑄造擴大 → 銀行託管 → CEX／錢包配置 → 支付／DeFi → TradFi 試點。

台灣與美股一句對照

台股純穩定幣標的極少；宜對照 COIN／CRCL 隔夜走勢與監管新聞 再看法人風險偏好。

研究分層（非買賣建議）

一句話：追 合規發行 ＋ 準備金利差 ＋ 流通渠道 ＋ 監管時程；2026 下半年再加 OUSD 是否改寫分潤模式。讀到新聞時，先回「一、市場現況」對數字，再回「三、產業地圖」對角色。

五、附錄

名詞對照

資料來源

圖表與表格數字來自上表公開資料，更新頻率隨各平台公告。即時股價與財報可搭配本站 美股每日報告 或發行人官方財報。

本筆記供研究架構參考，不構成投資建議。